无息负债，格力金融战略的核心

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    格力的净资产收益率远高于同行，它是怎样实现的？    

    在家电制造企业的利润“薄得像刀片”的背景下，格力多年维持高达20％的净资产收益率。格力电器2007年三季度财报显示，其净资产收益率（ROE）达18.99%，而美的电器只有14.51％，青岛海尔更是只有5.43％。

    这说明同样的1元净资本，格力能够获得0.19元净利润，美的只能获得0.15元净利润，而海尔更低只能获得8分钱净利润。格力如此之高的ROE引起了业界广泛的关注，在家电行业利润率趋平的背景下，格力电器的盈利能力为何大大强于其他企业？它是怎样实现的？

    渠道利益捆绑

    要说明清楚这个问题，有必要从格力渠道营销模式说起。在渠道模式上，格力电器在每个省级区域采用的是“股份制区域销售公司”模式，各省的销售公司不是格力电器的派出机构，而是由格力电器和该省最有实力的家电经销商出资组建的厂商联合体。销售公司是一个由格力电器控股的股份制公司，在法律上与格力电器是对等的独立法人，格力电器主要输出品牌和营销政策，其他股东按比例分红。

    在股份制销售公司模式的基础上，2007年4月25日格力集团公司转让格力电器10%股权给核心经销商，从而核心经销商作为战略投资者入股格力电器，两者的利益被牢牢捆绑在一起。

    格力电器的“利益捆绑”渠道模式具备以下几大优势：1）强势的品牌、质量、技术优势使得格力电器有能力选择当地最有实力的经销商；2）独家经销制避免了多头供货带来的价格混乱，解决了价格混乱和异地窜货等困扰业内的难题；3）以股份形式将厂商的利益捆绑在一起，格力一直坚持的先付款后提货的原则也被商家自觉接受并形成习惯。

    正是由于其独特的营销模式和强大的品牌力，格力电器在与上下游厂商博弈中占优。针对下游，要求经销商先付货款后提货，针对上游，要求供应商先供应原材料后收取货款。通过这种方式，格力电器占用上下游企业巨额的资金，而这笔资金是不需要支付任何利息的。这笔资金表现在财务上，就是存在大量的“无息负债”。

    如表1所示，在格力电器的历年负债结构中，我们可以发现，其“长期借款”及“短期借款”，在大部分时间内都是保持为“0”，而“无息负债”却高达几十亿甚至超过100亿。在格力电器的总负债中，无息负债占据了95%以上的比例。

    无息负债推动净利润增加

    众所周知，提高资产负债率（即增加负债），可以增加企业的财务杠杆对净利润的贡献作用。因为，只要投资收益能够高于所支付的利息，财务杠杆的提高就能增加净资产收益率。

    格力电器的资产负债率超过80％，而这基本都是不用支付利息的“无息负债”。对格力而言，就相当于用1元净资产，不花任何代价地调动了4元资本，协助其赚取0.2元利润。换一个角度，如果格力这4元的“负债资本”是通过银行借款而来，那么这0.2元利润当中就要拿出相当一部分来支付贷款利息，因而其净资产收益率就不可能高达20％。

    其他家电厂商，由于不具备格力那样强大的，不付任何代价占用上下游企业资金的能力，他们要获得发展的资金，就必须通过贷款的方式获得，而这笔贷款的利息必须从利润当中扣除，当然赚得的净利润就不如格力高了。

    由此，我们可以看出格力提升净资产收益率的战略路径：经销商利益捆绑的渠道模式→借助强大的品牌及渠道力量占用上下游企业的资金→形成巨额的无息负债→以高负债的方式提高财务杠杆→推动净资产收益率的上升。而这当中，无息负债则是其金融战略的核心，而其营销战略也很好地配合了金融战略的实施。

    那么，如此之高的资产负债率是否破产的风险很高？由于行业集中度上升，空调行业的企业自2005年盈利能力开始增强。随着格力电器在空调行业的寡头垄断地位日渐稳固，其经营风险将处于低水平状态。另外，格力电器的长短期借款基本为零，其负债基本是无息负债，因此不会出现还款不及时被银行起诉等风险。如果考虑格力电器的负债结构，其破产风险就会更加小。