净资产收益率：财务分析的核心与主线

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    投资者购买某公司的股票后能否获利，一方面取决于买入的价格水平，另一个重要因素就是公司的获利能力。所以对企业获利能力的评价是投资者在投资某一公司前一个必经的环节。按照巴菲特的观点，判断一家企业获利能力高低的最佳指标是净资产收益率。通过下面的分析我们会发现，净资产收益率既是财务分析的出发点，也是始终贯穿财务分析的一个主线。以这一指标为起点，层层递推，就能得到揭示企业经营状况的其他指标工具。

    净资产收益率指标的含义及其分解

    净资产收益率是企业净利润与股东权益的比率。用公式表达就是：

    净资产收益率＝净利润/股东权益

    这个公式告诉我们，股东每投入一元钱，经过企业经营之后，每年能为股东带来多少钱的收益。

    把这一公式予以分解，我们还可以得出公司净资产收益高低的决定和制约因素。

    净资产收益率＝净利润/股东权益＝（净利润/总资产）×（总资产/股东权益）

    式中，净利润/总资产被称为总资产收益率，总资产/股东权益被称为财务杠杆。进一步细分，总资产收益率也可以分为两部分，公式为：

    净利润/总资产＝（净利润/销售额）×（销售额/总资产）

    式中，净利润/销售额是销售利润率；销售额/总资产是总资产周转率。

    综上所述，我们可以把净资产收益率表述为三个比率乘积。公式为：

    净资产收益率＝销售利润率×总资产周转率×财务杠杆

    我们看到，企业获利能力的高低受制于三个基本因素：销售利润率，总资产周转率和财务杠杆。企业较高的获利水平或是来自于高的销售利润率，或是来自于高的总资产周转率，或是较高的财务杠杆，当然也许是三者兼有。

    销售利润率

    销售利润率又叫主营业务利润率，该项指标的高低反映了企业经营能力的盈利能力和经理人员经营管理的效率。反映企业销售利润率高低的指标主要有：

    销售毛利润率＝（销售收入－销售成本）/销售收入

    销售净利润率＝净利润/销售收入

    毛利润率的高低主要受两个因素的制约：一是企业的产品或服务在市场上应得的价格溢价；二是企业采购和在生产过程中的效率。企业产品或服务应得的溢价受竞争程度和产品独特程度的影响。按照巴菲特的观点，拥有特许经营权的企业，由于其产品的市场需求量大，市场替代程度低，这样的企业常常可以通过提高产品售价而获得较高的利润。企业的采购成本与这家企业在行业中的地位密切相关，企业的行业地位重要，它在材料供应商的眼里也会举足轻重，在与供应商的市场谈判中就会占据主动，并能以较低的优惠价格购进所需要的材料。当企业的采购成本比竞争对手低而生产过程中的运营效率又高于竞争对手时，企业的销售成本就能保持较低的水平。

    较高的毛利润率水平并不意味企业净利润率水平也一定较高。与同行业的其他企业相比，如果一家企业的毛利润率较高，而净利润率却让人大失所望，那么很可能是由于以下几个原因造成的：一是企业的“三费”过高；二是企业的投资收益出现巨额亏损；三是营业外收支负值过大。

    总资产周转率

    总资产周转率是企业资本收益率的第二个动因。既然企业进行了大量的资产投资，如何有效地加以利用就成了企业整体获利能力地关键。通过对企业资产周转率地分析可以让投资者正确评估上市公司投资管理地效率。

    对企业资产的管理主要包括两个领域：一是营运资金的管理；二是长期资产的管理。

    营运资金是企业的流动资产与流动负债的差额，对营运资金进行分析时着重点是应收账款，应付账款和存货。应收账款的数量取决于企业的销售政策；产品工艺过程和生产特点决定了企业的最佳存货水平；应付账款是企业营运资金的一项来源，其高低一般取决于行业内传统的付款方式和企业在进货中谈判地位。