我国中小企业融资结构失衡

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　　我国中小企业直接融资比例很低，融资结构严重失衡。我国资本市场1992年设立，经过十几年时间的发展，资本市场规模有所扩大，但是还缺乏为中小企业提供专门服务的中小资本市场。中小企业板块的推出，虽然给予了众多中小企业资本市场融资的希望，但是与主板市场并无二致的“门槛”限制了中小企业资本市场直接融资比例。与此相对应的是我国中小企业维持着高比例的负债经营。负债水平是否适度是相对于一定宏观经济背景、政策环境和企业经营效率而言的，取决于企业产品的盈利率、银行利率、通货膨胀率、国民经济的景气程度、企业之间的竞争激烈程度等多种因素，没有一个统一标准，国际上的警戒线50%。在全部独立核算工业企业中，我国的中小企业更依赖于负债经营。

　　在中小企业的负债融资中，相对于长期负债，短期负债占绝对优势。中小企业存在着巨大的流动性风险，破产成本很高，这将抵消大部分负债对企业价值的正作用。由于我国中小企业缺少显现其市场价值的途径，且我国正规的股市还处于规范进程中，以一般的普通股收益来衡量的所谓市值与实际情况相去甚远，故在实证研究中小企业时采用账面值。

　　首先，中小企业直接融资比例极低，缺乏权益融资渠道，负债规模被动扩大，财务成本不断提高。而负债融资中高比例的短期负债使企业面临极大的流动危机，破产的风险越来越大，破产的风险成本已经超过了负债的税盾作用。

　　其次，中小企业整体经营效益不佳，企业EBIT不高，有些甚至是处于亏损状态，债务的增加只会吞噬企业利润，丝毫不能增加其价值。

最后，债务增加了委托代理成本，而中小企业又缺乏适宜的激励机制。在债务规模达到一定限度后，债权人（委托人）会提升债务成本以保证自己的利益不受侵犯。

　　融资结构与企业价值的研究对企业从资本构成角度改善融资结构，提升企业价值具有重要的意义，它将提升企业对各种融资方式进行选择的理性判断能力。主流的关于融资结构理论已经从不同角度论证了融资结构之于企业价值，特别是负债于企业价值的影响，但是主流的关于融资结构理论考察的企业价值和融资结构都是以有效率资本市场为前提，而能在有效率的公开资本市场上融资的一般都是大企业。

负债能降低企业成本增加企业价值的结论相反。表明了中小企业总体的负债水平偏高，负债的负作用已经超过了其对企业价值的正作用。如果武汉市中小企业具有典型的我国一般中小企业的一切特点，那么分析的结果也具有一定的代表性。结果的现实意义在于，目前我国中小企业的负债水平已造成对企业价值的负作用，因而对其需要降低负债水平，拓宽融资渠道，增加企业权益性融资，以降低负债，提升企业的总体价值。要改变目前中小企业融资状况，融资结构的优化显得十分必要，而这又依赖于融资渠道的畅通，使得融资困境不再是束缚其发展的瓶颈，对融资困境的剖析无疑能为达到这个目的提供思路。