三联商社股权争夺战猜想

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    “三联就是一个烂公司，而且已经烂透了”，6月25日，国美电器总裁如此评述正处于舆论漩涡的三联商社，而就在4个多月前，正是国美电器花费5.37亿巨款竞得三联商社10.67%股权。

    国美电器之所以如此高调唱空三联商社，公开的解释是经过对三联商社的深入调查后发现，三联商社上市公司中仅有一家门店是自有资产，在上市公司面临被收购的情况下，母公司三联集团正构筑竞争对手进入的壁垒--增加员工工资、转移资产。

    随后，国美电器宣布撤销对三联商社董事会董事候选人、独董候选人以及监事会监事候选人的提名，且表示国美人员将不参加于6月27日召开的三联商社股东大会。

    6月27日，国美电器提名的候选人无一例外的落选三联商社新一届董事会及监事会。

    27日下午1点45分，就在三联商社新一届董事会人选以三联集团“大获全胜”之后，三联集团董事长张继升公开面对媒体，这也是三联商社股权争夺战爆发以来其首次接受媒体采访。

    张继升丝毫不掩饰三联商社“上市公司资产不完整”的事实，并坦承之所以参与对9.02%股权的争夺，是希望这部分股权能卖个好价钱，“（国美电器）地位并不稳固，应该考虑把这部分股权一并拿走”。

    对于三联股权争夺战的走势，张继升明显表现出求和意愿：“耗下去对双方都不利，最好的解决办法是握手言和。”

    那么，三联集团“求和”是否意味此次股权争夺战将很快结束？

    但以笔者观察，恰恰相反，这也许正是另一幕大戏的开始：

    三联集团方面：

    情人节（2月14日）收到的5.37亿元的意外大礼肯定让其回味无穷---这其中当然包括再次“收获”意外之喜的期望，这也可以解释为何三联集团在收到5.37亿元资金注入后还任由持有的另外9.02%三联商社走上拍卖台。

    其次、三联集团把自己也套牢其中：关注此事的朋友不难发现，三联商社9.02%股权第一次拍卖的价格是14.8元/股，流拍后第二次拍卖的价格是14.9元/股，恰好比前一次高出0.1元/股，换言之，光华天成在三联集团出价14.9元/股竞得三联商社9.02%股权时已成功解套。当然，三联集团和光华天成私下达成何种协议我们不得而知，但可以确定的是此时主动权已不在三联集团手中，这也是为何国美电器任由济南市商业银行以7.2元/股的“超低价”竞得该部分股权而无动于衷---按拍卖法规定，三联集团将不得不补足本次竞拍价格与上次流拍价格的价差。

    有媒体称，理论上无论三联集团出价多少竞得三联商社这部分股权，所得资金都将流回三联集团。但事实并非如此：这部分资金将首先用于偿债，据传盯住这部分股权拍卖所得的“债主”不止一家；况且，多元化的三联集团资金链并不宽松，旗下房地产业务也亟需大笔资金注入，而三联集团正是由于侵占上市公司资金还曾被监管部门立案调查。

    国美电器方面：

    对于这个中国家电零售市场少有的并购高手，笔者不在敖述，只提几点：不要忽视国美电器整合中国家电零售业的决心与技巧；国美电器需要时间消化刚刚并购后的大中电器；三联商社股权争夺战长时间拖下去对三联集团的影响比国美电器更大。

    猜想：

    种种迹象表明，在美苏的强力挤压下，三联集团继续经营家电连锁业务的决心和空间都不大，三联集团陆续拍卖所持三联商社股权也印证了这一点，本次股权最终可能会以三联集团退出家电连锁告终，当然期间肯定会夹杂着双方利益的种种博弈和相互妥协。

    当然，还有可能是另外一种结局，三联商社争夺战演变成像大中电器争夺战一样的三方博弈，不过，我们注意到苏宁电器至今对此事保持异常的低调。