中国钢材价格何时才能企稳反弹？

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随着近期铁矿石价格持续运行在低位，钢材市场价格似乎已无成本支撑的概念，在下游需求增速放缓，市场库存持续下滑的现在，钢材市场价格在近两年持续下跌似乎也是充分合理的，在这样的情况下，货币流动性的增加，股票市场显得弹性十足，股指呈现节节攀升，震荡向上的走势。钢材价格何时企稳反弹？成为目前已经成为市场各方心中存疑的焦点，下面笔者结合目前最新的市场变化为大家做些简单的分析，希望能对大家把握近期钢材价格走势有所帮助。

铁矿石以价换量走势明确

从2009年开始，铁矿石市场便进入由供不应求向供过于求转换阶段，进入2013年以来至今，铁矿石市场基本上处于阶段性供过于求状态。随着中国钢铁行业对铁矿石需求的放缓，铁矿石价格也随之进入持续下跌通道。

数据显示，2014年前3个季度，淡水河谷铁矿石产量2.36亿吨，同比增长8.1%；力拓铁矿石产量1.7亿吨，同比增长10.99%；必和必拓铁矿石产量1.63亿吨，同比增长19.12%；FMG铁矿石产量1.16亿吨，同比增长23.07%。

2014年，国际四大矿山的铁矿石供应量较大，加上上半年国内铁矿石贸易融资量猛增，以及国内铁矿石需求增量有限，我国港口铁矿石库存一直维持在高位，对国内乃至国际铁矿石价格产生一定的抑制作用。

梳理2014年铁矿石期货价格走势，从年初的912元/吨跌至11月下旬的460元/吨左右，跌幅50%。从这些表观数据看，港口的高库存以及钢材需求的持续低迷，或将继续压制铁矿石价格。

从供需面来看，2015年全球铁矿石供应料依旧充足，价格仍将保持在下行区间。按预测，2015年铁矿石过剩量将达1.1亿吨，是2014年的2倍。而且，国内钢厂及贸易商需求的收缩可能处于加速时期，产能周期的错配会导致铁矿石价格持续下行。

另外，中国钢厂、矿山企业在铁矿石上的议价能力相对较弱，国际四大矿山第一步可能会采取“降本压价”的策略，倒逼中国矿山企业关停，第二步则是“让利压价”策略。国内部分依靠地理优势生存的矿山企业或将失去“运费换利润”的机会。果真如此，2015年铁矿石价格将会继续下行，并在较长时间内维持相对低位。

从全球矿山铁矿石成本看，国际四大矿山CFR成本基本在65美元/吨以下，FMG和VALE成本较高，在60—70美元/吨，近期巴西至中国青岛的运费连续下降，VALE的CFR成本或会降低，BHP和RIOTINTO生产成本及运费均较低，在40—45美元/吨之间。

鉴于2015年铁矿石供应继续保持较大增量，进口铁矿石仍将和国产铁矿石争夺市场份额，2015年铁矿石价格有望继续逼近外矿成本，短期内将在70美元/吨左右波动。考虑到国际四大矿山的铁矿石新增产能将在2015年3—5月释放，届时铁矿石价格将面临较大压力，有望挑战50-60美元/吨。

铁矿石主要分布于澳大利亚和巴西,需求较大的中国虽然储量较大,但品位低,开采成本高,韩国和日本铁矿石产量更是微乎其微。矿石需求和供给的地域差异导致铁矿石市场主要体现为国际贸易,全球矿价主要由海运市场供需主导。

供给方面,虽然目前矿价已下跌至70 美元/吨附近,但淡水河谷、力拓等四大矿依靠自身边际成本低的优势,未来继续扩张是符合经济逻辑的大概率事件。

综合来看,2015 年铁矿石海运市场供需缺口(需求-供给)为-0.78 亿吨,相对2014 年-0.25 亿吨有所扩大。据此我们预测2015 年铁矿石均价下跌幅度扩大至35%左右,对应进口矿均价在66 美元左右,普氏全年均价在63 美元左右。

趋势性下跌,不代表在这其中矿价不会出现反弹。价格的短期反弹主要受超卖程度的影响,根据VALE 提供的海运市场和中国矿山的边际成本曲线和当前生铁产量对应的潜在需求,乐观估计普氏70 美元的水平下存在年化1.45 亿吨的供需缺口。前期市场对2015 年供需恶化的预期及新增产能逐步投放。

风险在于供需任何一方发生剧烈的变化,就供给而言,短期结论的前提是边际成本曲线有效,随着价格的不断下跌,生产随之进行的调整,想找到稳定的资源品边际成本曲线并不太容易;而需求发生短期剧烈波动远比供给的可能性要更高,最为重要的是,其对商品价格带来的影响也远比供给要直接和明显。

从原油走势可以得出这样的结论，一旦这类长周期的工业原料开始下跌，当期生产成本根本不会是市场价格价下跌的支撑，主要由于这类工业原料生产主要处于几个相对垄断的国家，如沙特对原油市场的影响，和澳洲对铁矿石市场的影响，一般的总是觉得价格下跌，这些国家会限产保价，但是由于短期价格一旦确认无法回升，这些垄断国家或者公司往往会采用以价换量的市场策略，运用自身的成本优势，通过抢先降价，抢占市场份额，打击竞争对手，一旦再加期货市场助涨助跌，往往会放大市场波动，对于铁矿石而言，目前处于暴跌的初期，前几年投资的新矿山目前基本还未达产，只有铁矿石价格持续运行在低位，才能迫使这部分产能退出市场，再加上打击中国国内矿山产能的企图，2015年上半年，铁矿石价格几乎没有上涨的理由。

货币政策加力对冲经济下行趋势

最新出炉的央行金融数据显示，2014年社会融资规模为16.46万亿元，为历史次高水平；人民币贷款增加9.78万亿元，创历史最高水平。不过，由于外汇占款的大量减少对货币增长形成较大下行压力，年末M2增速下滑至12.2%，且并未达到年初13%的目标。

尽管央行表态称，M2增速较往年下降是经济结构调整、银行表外融资收缩、产能过剩部门扩张放缓以及同业监管加强在货币运行上的反映，也是金融适应经济运行而出现的“新常态”，不过，市场仍然认为降息降准等宽松政策是大概率事件。

从去年全年数据来看， 2014年社会融资规模为16.46万亿元，为历史次高水平，仅比2013年的历史最高位少8598亿元。其中，人民币贷款增加9.78万亿元，创历史最高水平。值得注意的是，去年全年人民币贷款占社会融资规模的59.4%，比上年高8.1个百分点，占比为五年来最高水平。

2014年人民币贷款在社会融资规模中占比上升这并不表明社会融资规模结构变得不合理。他指出，融资结构的变化主要有两方面原因。首先，监管当局加强了表外业务监管，大量表外融资转移到了表内。2014年，实体经济以委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票方式合计融资2.90万亿元，仅为上年的56.1%，同比减少2.27万亿元；占同期社会融资规模的比例为17.5%，比上年低12.3个百分点。

其次，直接融资金额和占比都创历史最高水平，表明融资结构继续优化。2014年，非金融企业境内债券和股票融资合计2.86万亿元，占同期社会融资规模的17.3%，较上年提高5.5个百分点，都创历史最高水平。

货币政策传导机制已发生变化，打通资本市场和经济的纽带是各类直接融资，尤其是债券和股票融资。未来政府或会选择首先全面放开直接融资，然后才会放松货币为之保驾护航。

人民币贷款占社会融资规模的比例虽然在短期内存在波动，但长期看整体是在下降的。2014年人民币贷款占比上升并不表明以后还会上升。随着金融市场和金融创新的发展，预计未来人民币贷款占比总体还是会呈下降趋势。

而仅分析去年12月份的数据可发现，12月新增人民币贷款达6973亿元，低于市场预期。此前，路透调查中值为8527亿元。不过，若分项来看，与表内票据融资猛增助推信贷增长不同，12月份，表内票据出现了近大半年增长后的首次净减少，减少约1400亿元。与此同时，中长期贷款回升明显。其中，居民中长期贷款同比多增528亿元，企业中长期贷款同比多增4987亿元。

目前，实体融资需求仍然低迷，中长期贷款回升可能有短期的非市场因素。中长期贷款大幅放量，银行压缩票据腾额度，或与政府融资需求有关。去年12月的高频数据显示私人部门需求并未有明显改善，那么只能是由于政府需求放量。政府需求主要来源于1月份债务规模划定前的冲量行为，同时也不排除部分为前期批复的众多基建项目的配套资金来源。

由于地方政府融资开始受到43号文的制约，而实体经济需求仍疲弱，尤其是大宗商品价格暴跌导致制造业企业投资意愿降低，银行可能回到依赖票据冲贷款额度的模式，票据利率的快速回落可见一斑。因此1月份信贷数据的结构可能重新转差。而1月份往后，银行对房地产和基建的信贷投放都会趋于谨慎，导致贷款增长后继乏力。

在新增人民币贷款达到历史新高的同时，M2增速却出现了下滑。2014年末，广义货币(M2)余额122.84万亿元，同比增长12.2%，增速比上年末低1.4个百分点。M2增速减缓主要有三方面原因，一是外汇占款同比明显少增。2014年末，外汇占款余额27.07万亿元，全年新增6411亿元，同比少增2.12万亿元。从近10年外汇占款的历史数据看，2014年外汇占款新增量仅高于2012年的4281亿元，而低于其他各年。外汇占款的大量减少改变了以往央行通过回收外汇流动性投放基础货币的方式，对货币增长产生较大的下行压力。

二是同业业务监管加强导致货币派生能力下降。2014年，为有效防范和控制风险，引导商业银行稳健经营，监管部门规范金融机构同业业务，同业资金增长放缓导致货币派生能力下降。最后，存款偏离度新规实施后，商业银行季末存款冲时点的动力减弱，导致12月末的存款增长不及往年。这在某种程度上也拉低了M2的增速。

2014年M2增速较往年下降是经济结构调整、银行表外融资收缩、产能过剩部门扩张放缓以及同业监管加强在货币运行上的反映。这也是金融适应经济运行而出现的“新常态”。

目前我国货币供应量基数已经较高，2014年末M2余额已超120万亿元，M2每提高1个百分点，需投放货币1.2万亿。10年前M2每提高1个百分点，仅需投放货币2000亿左右，5年前需投放货币6000亿左右。货币供应基数高了以后，提高货币增速的难度也相应增加，不能再要求保持以前那么高的货币增速，就如经济增长率不可能像以前那么高一样。

M2跌破年初制定的13%的目标，如果四季度GDP不超过7.5%，全年GDP也可能小幅低于7.5%的目标，加上CPI大幅低于3.5%的目标，这是历史上第一次三大经济指标同时低于政策目标，显示经济下行压力较大。实体企业的融资需求十分低迷，宽货币难以向宽信用转移。未来几个月货币增速可能继续保持低位甚至继续下降。如果暂时看不到货币增速回升，而人民币汇率又不能明显贬值，那么最终只能依靠降低实际利率，从而提高货币流通速度来放松货币条件。

出于保增长、降低信用风险的目的，2015年央行一方面将会促进更多信贷融资的投放，以使更多实体经济获得资金，另一方面会着力降低融资成本，缓解企业财务压力，这两方面互为条件，如果不有效降低融资成本，也很难持续促进融资投放，因此降息降准依然是大概率事件。

后期钢价走势大预测

2014年我国钢材出口量9378万吨，再创新高，同比增长50.5%。随后，政府踩下急刹车，2015年1月起取消原有四个品种9%和13%的含硼钢出口退税，波及出口量的三分之一。据统计，2014年前11月四个含硼材出口量合计2620万吨，占出口总量的比重为31.3%。于是便有了部分钢厂把出口含硼改为含铬，继续享受13%的退税政策。从美元指数持续上升来看，人民币汇率的实际贬值已经发生，这对于推进钢材出口非常有利，加之“一带一路”在今年将进入实际操作，随着工程项目间接出口的钢材数量也将持续放大，今年的钢材出口对于平衡国内钢材市场产能将是一个重要关注因素。

由于近期各类钢材价格持续下跌，共有12家大中型钢厂的12座高炉集中进行检修，预计影响铁水产量89.6万吨左右；共有10家建材钢厂对线材、棒材轧机停产检修，预计影响建材产量78.1万吨。受下游用钢行业增速放缓影响，钢材市场供大于求局面短期内难以扭转。2014年全国粗钢产量达82270万吨，同比增长0.9%；净出口钢材折合粗钢8441万吨，同比增长64.5%；粗钢表观消费量为73829万吨，同比减少2574万吨，下降3.37%。全年黑色金属冶炼及压延业固定资产投资额达4789亿元，同比下降5.9%，虽已连续第9个月下降，但由于基数庞大，还会形成新的产能。国内市场供大于求态势未有改观，在需求增长放缓的情况下，钢材价格难以大幅回升。一季度钢价的企稳反弹需要下游需求持续回暖，上游钢厂在春节前后检修控产的情况下，钢材市场价格还有一定的反弹空间，但是幅度还是有限。

（来源：中国钢材价格网）