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中金：高铁建设潮再起铁路设备12股盛宴开启

我们认为，中国高铁建设将经历客运专线—城际铁路—城市地铁，“十三五”期间，中国将进入第二阶段，即以区域大城市为中心的城际铁路建设阶段。根据统计，各区域已有城际铁路规划达到1.95万公里，其中2016-2020年竣工里程达1.1万公里，加之在建的客运专线，预计“十三五”期间总竣工里程将达到1.7万公里，相比于“十二五”期间1.6万公里增长7%，年均竣工里程达到3400公里。同时，近期市场广泛预期的第五纵第五横客运专线的建设，也将在一定程度拉动“十三五”期间高铁的全面建设。

　　我们认为，前周期轨交设备中主要为基建耗材及工程机械类产品：包括高铁无砟轨道中的弹性元件、高铁扣件、桥梁功能部件及修建高铁需要用到的架梁机、提梁机等；代表性公司包括时代新材、新筑股份(002480,股吧)、天业通联等，这些产品在高铁建设整体投资中占比较小，毛利率亦低于具有自主知识产权的机车车辆、零部件、电气控制设备以及信息系统。

　　铁路固定资产投资集中在路基、桥梁、隧道建设和轨道工程阶段，两部分施工投入占总投入的40%至60%；而铁路基建耗材购置及相关公司的收入确认也集中在这两个阶段，属于与铁路基建投资同步受益的产品类别。从代表性公司的历史收入增速与铁路固定资产投资增速相关关系来看，也同样能够验证我们的判断，提示关注时代新材、晋亿实业、新筑股份。

　　往前看，铁路固定资产投资有望维持在每年7000亿元以上的较高水平，2014年是铁路投资再上8000亿元大关的标志性年份，我们认为，铁路基建耗材类公司有望从中显著受益，提示关注时代新材、晋亿实业以及新筑股份。

　　中周期：关注站后工程及车辆采购

　　以京沪高铁建设过程为例，建设共分为前期工作、线下施工和制梁、制架梁与路基预压、轨道工程、站后工程、联调等6个阶段，其中铁路信息化建设所需的通信系统、信号系统、信息系统、电气系统等均属于站后工程，在线路开通前的6至18个月完成，处于铁路投资的中周期。

　　通信信号产品：铁路信号系统可分为路面系统和车载系统，代表性公司如美股和利时，其地面列控中心（TCC）及车载信号系统（ATP）分别为高速动车组地面/车载信号系统；具体来看，地面系统与高铁建设相关，车载系统与轨道车辆的交付相关。铁路通信系统包括GSM-R、指挥调度通信及应急调度通信系统，代表性上市公司为佳讯飞鸿(300213,股吧)。

　　信息系统产品：狭义的铁路信息系统包括运输调度指挥、运输生产组织、列车运行控制以及行车安全监控四大领域，其中铁路行车安全监控是铁路信息化建设的重要环节，代表性上市公司包括辉煌科技和世纪瑞尔等。

　　铁路电气化产品：不仅在高铁上，还包括既有线上将非电气化铁路改造成电气化铁路，包括架高压线、修建变电站等；其中涉及到的设备主要由高架网上设备（电线杆、电缆、支架）和变电站（变压器、高压开关、刀闸、自动化、通讯设备）构成。A股上市公司中鼎汉技术的地面专用电源、卧龙电器专长于特种变压器、特瑞德的箱式变电站都属于这一类产品。

　　铁路信息化建设相关产品同时具备后周期属性。电气化产品在新建过程中占比一般3%-8%，在维修维护中也会有所体现，占比在10%左右；通信信号及信息系统在新建高铁投资中占比一般为5%左右，但是在维修维护中占比会超过20%，因此上述产品不仅属于中周期，在高铁运营后周期中也将显著受益。

　　我们将2004-2013年铁路固定资产投资与通讯系统和信息系统上市公司辉煌科技、世纪瑞尔、佳讯飞鸿，以及铁路电气化上市公司鼎汉技术、特锐德(300001,股吧)、卧龙电气(600580,股吧)收入增速情况作相关分析发现，公司收入增速与铁路固定资产投资增速完全正相关，且存在一年时滞；往前看，考虑到2014年铁路固定资产投资增速达20%以上，将反映至上市公司2015年的收入增长中，我们预计几家公司收入水平也将呈现高速增长态势。

　　短期推荐高景气的核心零部件供应商

　　高铁零部件供应需要铁路总公司（原铁道部）的资格认证，对其综合技术和质量进行管控。目前上市公司中，南车时代电气、时代新材、和利时、永贵电器、鼎汉技术、康尼机电等均已进入铁总认证名单，将有望跟随车辆交付景气高峰实现稳步增长。

　　进口替代带来强劲增长动力。在已实现供货的动车组零部件厂商中，南车时代电气的牵引控制系统、辅助电源系统已基本实现全部自给；车载信号系统基本由通号院、和利时、铁科院三家公司完成全部国产化；车辆减震弹性元件国产化率已达较高水平。而永贵电器的电连接器、鼎汉技术（海兴电缆）的车载电缆以及康尼机电拟进入的动车组外门系统，国产化率仍然较低，存在巨大进口替代空间。

　　车辆及零部件具备显著的中周期属性。我们研究发现，车辆设备类企业收入增速滞后于铁路固定资产投资增速1年，同步于车辆购置投资增速。我们重点推荐进口替代空间巨大的零部件供应商永贵电器、鼎汉技术，维持推荐南车时代电气、和利时，提示关注康尼机电、时代新材。

　　长期看好潜在的进口替代受益者

　　尽管我国动车组整体国产化水平已经相对较高（按金额计算国产化率达到80%左右），但是从部分核心零部件上看，仍处于进口替代的早期阶段，包括车轴、车轮、制动器等。国内企业积极投入研发，一旦突破技术瓶颈，预期相关企业受益空间巨大，具体潜在受益产品包括晋西车轴的空心轴，马钢、太重的高铁轮对，轴研科技的高铁轴承及华伍股份(300095,股吧)的铁路制动器等。

　　综合比较技术研发进程、企业综合竞争实力、产品进入壁垒等因素，我们相对看好有望在动车组空心轴领域实现率先突破的晋西车轴。

　　后周期：与运营同步迎接景气高峰的爆发

　　高铁建设完成逐步运营阶段后，我们预计，与高铁运营相关的后期服务类设备将迎来需求的集中爆发期，包括：铁路客服系统：铁路客服系统涵盖范围广泛，由集成管理平台、导向揭示系统、广播系统、视频监控、时钟系统、求助系统、查询系统、站台票系统、一卡通管理系统、安检系统、寄存系统等主要系统组成。

　　自动售检票系统：自动售检票系统（AFC）是实现轨道交通售票、检票、计费、收费、统计、清分、管理等全过程自动处理的产品，由中央计算机系统（CC）、车站计算机系统（SC）、自动售票机（TVM）及闸机等子系统组成。以每个车站自动售检票系统投资1000万元，车站平均间距100公里计算，自动售检票系统年均市场容量为7亿元左右，代表性企业有华虹计通(300330,股吧)、广电运通(002152,股吧)等。

　　旅客服务，包括高铁WiFi市场等。2013年，我国铁路旅客发送量完成21.06亿人次，同比增长10.8%，其中高铁旅客发送量5.3亿人次，占比超过25%，旅客服务包括接送站、引导牌、广告牌等需求潜力巨大。重点公司包括参股交通运输WiFi系统领军企业飞天联合的辉煌科技，以及参股天河东方进入旅客服务、车站节能环保服务等领域的世纪瑞尔。

　　运营阶段巨大维护存量市场需求惊人

　　截至2015年底，中国高铁运营里程将超过2.1万公里，动车组保有量规模或达2000标准列以上，巨大的存量市场每年将新增大量的维修维护需求，包括易耗零部件的更新替换等，这将成为部分零部件供应商新的增长动力。根据德国咨询公司的统计，2013年全球轨道交通装备市场新造需求约为500亿美元，而检修市场规模达到360亿美元，检修市场规模达到总需求规模的40%以上；我们估计，中国检修市场规模仅为总需求规模的10%至20%，仍具备巨大提升空间。

　　我国动车组平均设计寿命在20至25年，但因存在更新替代需求，实际使用寿命或大大低于设计寿命。此外，关键零部件的更新替换速度要大大高于整车，例如轮对、电连接器属于易耗品范畴，平均替换周期为3至5年，零部件供应商收入及利润弹性更高。

　　我们看好进入旅客服务市场的辉煌科技、世纪瑞尔的发展前景，以及受益于易损件更新替换的零部件企业，推荐永贵电器、鼎汉技术，提示关注晋西车轴、马钢股份、轴研科技、时代新材等。

发布：2007-07-14 10:00 编辑：泛普软件 · xiaona [打印此页] [关闭]

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