可行性报告撰制中的基准收益率

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　　为促进社会资源合理配置，提高投资效益，保证各类项目评价标准的相对统一性、评价参数取值的合理性和评价结论的可比性，在《建设项目经济评价方法与参数》(1993年第二版)中曾统一发布过项目评价的经济评价参数。它是用于计算、衡量建设项目效益与费用以及判断项目经济合理性的一系列数据，是根据国家当时的经济状况、资源供求状况、宏观经济调控意图、各行业投资经济效益以及项目评价的实际需要测算而来的。这些评价参数在实际工作中起了很好的指导作用，但由于时间过长，免不了存在着或多或少的缺陷和遗憾，其中基准收益率这一评价参数在项目评价中是最常用的指标之一，它代表投资资金应当获得的最低盈利水平和边际收益率，一般由正常投资报酬率和风险投资报酬率两部分组成，现就实际工作中基准收益率测定和使用谈谈自己的几点看法，以供参考。pmp

　　1、虽然在市场经济条件下企业自主决策，但国家仍应起宏观调控的作用，包括基准收益率在内的所有经济评价参数都应由国家和行业主管部门测定和公布，以供各类投资者在项目评价中参考，使项目管理、参与各方有统一的评判标准。另外，由于评价参数是根据某一时期的市场情况、财税政策和价格水平等条件测定的，而我们现在所处的社会日新月异，天天在变化，因此国家和行业测定的经济评级参数也应该改变过去一成不变的习惯，应定期测算发布经济评价参数，切实指导项目评价工作。如社会基准收益率12%在当时的利率水平下有一定的合理性，但目前我国不管是国债利率还是银行利率都有很大幅度的下调，若仍然采用这一数据来判别项目可行与否，可能会淘汰一批不应淘汰的项目，特别是那些负担沉重、资金困难的大中型企业的结构调整项目，而这些关系国计民生的大中型企业恰恰是国家需要大力扶持的。training

　　2、国家应公布基准收益率的测算公式和取值依据，在起实际指导作用的同时，也应该给予项目投资者一定的决策自由，以方便决策者确定自己所期望的理想收益率和能忍受的最低收益率，当然最低收益率水平不能低于正常报酬率(亦称为无风险报酬率)，它取决于资金的机会成本。在存在着正常的资本市场和产权市场的条件下，任何一项投资的回报率不应低于该投资的机会成本。在现实生活中，政府发行的国库券利率和银行存贷款利率可以作为投资者进行其他投资的机会成本。这是因为国库券的发行主体是政府，几乎没有破产或无力偿付的可能，投资的安全系数大，特别是目前20年长期国债的发行，其利率水平对项目收益率有绝对的指导意义。而银行虽多数属于商业银行，但我国的银行仍属国家垄断或严格监控，其信誉也非常之高，故国债和银行利率不仅是其他投资的机会成本，而且也是一种无风险投资报酬率。泛普软件-建筑工程项目管理系统

　　3、《建设项目经济评价方法与参数》(1993年第二版)中的基准收益率等评价参数的测定并没有考虑通货膨胀等因素的影响，但在实际工作和现实生活中通货膨胀处处在影响项目的实施。例如近年来，许多建设项目财务评价的失实，与过于简化评价影响因素是分不开的，而通货膨胀就是其中很重要的因素之一。西方把通货膨胀率作为项目评价中相当重要的基础数据之一。世界银行在项目评价中，把所采用价格分为基价(constant price)、现价(current price)和实价(real price)，这种划分很有道理。不同的价格有不同的用途，目的是相对真实地反映项目实际财务状况，使财务评价结果更趋于相对合理和准确。因此无论是称为物价上涨因素，还是通货膨胀，既然存在，并且可能对财务评价结果产生重要影响，就应该予以考虑。虽然目前我国处于社会主义初级阶段，市场经济尚不规范，市场经济的规律性不明显。这也会给通货膨胀和供求发展趋势等数据预测带来一定的困难。但随着中国加入世界贸易组织，中国的经济毕竟要与世界接轨，项目的经济评价方法同样存在与世界接轨的问题。因此，在财务评价模型和基准收益率的测定中考虑通货膨胀因素是必要的。何况根据国家的宏观政策以及经济发展状况，上述期限内的通货膨胀率应该是可以预测的。service

　　4、基准收益率的测定在考虑通货膨胀率影响的基础上，同样要加强其他风险影响因素的预测，以使基准收益率所包含的风险报酬率有更高的精确性，比如行业风险要考虑行业所处的市场特点、投资开发特点，以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定所带来的预期影响;经营风险要考虑市场需求变化、生产要素供给条件变化以及市场竞争所带来的预期影响;财务风险要考虑资金融通、资金调度以及汇率变化所带来的预期影响;其他风险要考虑国民经济景气状况、国际贸易壁垒等因素变化所带来的预期影响。因此只有在充分考虑上述各种变化因素的前提下，用科学的方法并结合经验判断对变化因素进行合理的量化和计算，所测出的风险报酬率才较为客观合理，具有较强的针对性和可操作性。training

　　5、在实际工作中，基准收益率的运用也应该是灵活可变的。因为我国各行业所测定的基准收益率是项目管理部门为筛选建设项目，从拟建项目对国民经济的净贡献方面所统一制定的最低收益率标准，而不是对项目投资者的净贡献，因此有些项目虽能符合基准收益率要求，但达不到投资者的期望水平，对投资者来说也就失去了价值判别的依据。再者，基准收益率的高低特别是有些行业基准收益率的高低也体现着国家的产业政策。在一定时期，属于国家鼓励发展的行业，其行业基准收益率可以相对低一些;属于国家控制发展的行业，国家就可以适当调高其行业基准收益率，达到限制项目建设的目的。而对某些投资者特别是民营企业来说，如果他有闲置资金又找不到盈利能力较强的项目，他可能会接受较低的收益率水平，而达不到行业基准收益率所规定的要求，这是我觉得评判项目不应该"一刀切"，而应采取实事求是的态度和科学客观的立场来看待这一情况，如果投资者所进入的行业处于完全竞争状态，就应该遵守市场经济的规矩，识者生存，让市场来说话，让市场来检验和决定一切。我相信生存下来的肯定是强中之强，是民族工业的脊梁，在竞争中成长的企业也肯定能抵御在我国加入WTO后，外资大量入侵所带来的不利影响和对我国民族工业的所造成的冲击。www