零售业利润高点将现 制造业成本或降

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　　4月份CPI和PPI增速均大幅走高，粮食、猪肉价格可能还将继续推升通胀。分行业来看，零售行业的利润领先于CPI，这意味着行业利润可能已经达到高位；而国内投资回落、国外经济动荡将减轻未来PPI的上行压力，并降低制造业的成本。

　　食品价格或继续推高通胀

　　4月份PPI同比和环比增速分别达到6.8%和1%，涨幅较大。不过，鉴于翘尾高峰已过、房地产调控实施、外围经济动荡，未来PPI上行压力或将减轻。

　　4月份CPI增速继续上行，达到2.8%。除去1.3%的翘尾因素，新涨价因素达到1.5%。食品特别是蔬菜价格成为推升CPI的主要因素（鲜菜价格同比增长24.9%）。

　　值得注意的是，目前主要粮食产地的价格已经出现明显上涨，各地自然灾害的频繁发生更加大了农产品价格的不确定性。与此同时，作为猪肉价格的先行指标，仔猪和生猪的价格已经开始反弹，22个省市的猪粮比价也出现回升，这意味着未来猪肉反弹将成为大概率事件。尽管蔬菜价格有所回落，但粮食和猪肉价格的上涨预期强烈，加上翘尾高峰将至，预计未来几个月物价还将持续上行，这也将加重市场对加息的担忧。

　　从CPI走势看零售业利润

　　通胀的持续上行无疑对相关行业产生着较大影响。通常，在CPI增速上行的初期和中期，实际利率的下降将令消费者支出意愿增强，商业零售行业的利润将得以改善。具体来看，超市受物价变动更为明显，景气度有望显著提升；而在资产价格上升和租金上涨的预期下，商业物业存量丰富的百货类公司也将大幅受益。今年以来CPI持续上行，一季度申万商业贸易板块归属于母公司的净利润实现了58.55%的同比增速和28.74%的环比增速，盈利改善较为明显。

　　不过，通胀对商业零售行业的拉动并不能持续。历史数据显示，各类商品消费高峰的到来往往早于CPI的见顶，到了通胀后期，过高的物价便会对消费量形成抑制。CPI的翘尾因素在6、7月将达到全年最高，下半年物价可能呈现前高后低的走势。

　　由此看来，商业零售行业的利润高点有望出现，不过下半年的成本高企以及消费下降将制约上市公司的盈利增长，从而出现见顶回落。

　　PPI上行压力有望减轻

　　作为衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，PPI的增速与工业企业利润的名义增速密切相关。今年以来PPI同比增速迅速提升，钢铁、有色金属、机械等制造业在一季度实现了可观的利润，在经济向好的背景下，原材料成本的大幅上升也能够顺利传导至下游，并享受存货带来的利润提升。

　　不过，PPI翘尾因素在3月份已达年内最高点，之后翘尾影响将呈现逐月回落态势。与此同时，受房地产市场调控的影响，4月底以来钢铁、有色金属的价格已经出现调整，未来钢铁、建材等行业的投资增速很可能回落，这将降低PPI继续上行的压力。

　　另外，从原材料价格来看，尽管PPIRM（原材料购进价格指数）今年以来持续上升，但是4月份的增速显著降低；而高频数据CRB指数更是从5月份以来出现持续回落，可能的原因在于希腊债务危机的恶化和蔓延风险。大宗商品价格回升动力的减弱，能够在一定程度上减轻钢铁、有色等行业的成本压力，并降低未来“输入性通胀”的风险。

　　（来源：中国证券报 中证证券研究中心 李波）

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