项目融资：疏通企业资金血脉

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喊了多年的瓶颈何时打破？
　　捆住手脚的到底是什么？
　　如何让资金在企业的血脉中顺利流通？
　　融资瓶颈的产生不仅源于我国承包工程企业的自身实力、国家的政策，而且还与企业的管理模式、管理体制和管理水平息息相关。具体表现为以下3个方面：  
　　1.我国对外承包工程企业的总资产规模小，融资能力差。  
　　我国的对外承包工程企业起步较晚，规模无法与发达国家的承包工程企业相比，自然在资金实力上也相去甚远，导致其借贷能力有限，企业发展受到制约。  
　　2.我国出口信贷和出口信用保险制度发展还不成熟，限制了我国对外承包工程企业与外国同行的竞争。
　　我国的传统出口市场主要为非洲、亚洲和南美洲的发展中国家，其政治、金融和商业风险都较高。而我国出口信贷及出口信用保险机构的风险管理能力不如西方发 达国家，对一些国家的承保条件要求过高，承保难；同时，保险费率较高，加重了中国对外承包工程企业的成本负担，降低了我国对外承包工程企业的国际竞争力。   
　　3.实际融资渠道单一，过分依赖出口卖方信贷融资。  
　　自上世纪90年代以来，我国的对外承包工程公司开始以带资承包的方 式更多地参与国际承包工程市场的竞争。目前，我国对外承包工程企业主要依靠出口卖方信贷为国外大型工程项目融资，取得了一定的市场份额。但利用出口卖方信 贷融资开拓国际承包工程市场，将给我国企业带来4个不利之处：  
　　第一，此类贷款势必以负债的形式表现在企业的资产负债表中，提高了企业的资产负债率，从而影响了企业再融资的能力；  
　　第二，在国际工程合同中，出口卖方信贷融资条件一般与延期付款合同条件相对应，因此我国对外承包工程企业资产负债表上将显示大量的应收帐款，不利于公司的资金流动性；  
　　第三，随着中国加入WTO，金融市场将日益开放，我国的对外承包工程企业将很快直接面对汇率风险。汇率的变动，很可能在一夜之间将一个赢利的项目变为一个亏损的项目，而一个项目的失败将可能直接导致企业经营困难，甚至破产。  
　　为了占据国际工程承包市场上更大的份额，尽快突破融资瓶颈，实现跨越式发展，我国对外承包工程企业在积极探索新的途径扩大融资渠道，尤其是应积极探讨国际工程承包市场所通行的项目融资方式。   
　　项目融资是"为一个特定的经济实体安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足 于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障"。因此，项目融资用来保证贷款偿还的首要来源被限制在项目本身的经济收益--项目未来的现金流量和项目本身的 资产价值，而不像传统的公司融资(Corporate Finance)方式那样，依赖项目发起人(Sponsor)或投资人自身的资信(Credit)。即项目融资的还款来自于未来项目收益。
　　项目融资的主要特点是：  
　　1.有限追索　　
追 索是指在借款人未按期偿还债务时，贷款人要求借款人以除抵押资产以外的其他资产偿还债务的权力。项目融资中，贷款人可以在贷款的某个特定阶段(如项目的建 设期)对借款人实行追索，或者在一个规定的范围内(包括金额和形式的限制)对借款人实行追索。除此之外，项目出现任何问题，贷款人均不能追索到借款人除该 项目资产、现金流量以及所承担的义务范围之外的任何形式的财产，即有限追索。  
　　2.融资渠道多元化  
　　项目融资之所以适合于大型工程项目的建设开发，正是因为它具有多元化的资金筹措渠道，包括有限追索性的项目贷款、发行项目债券、政府贷款、多边金融机构贷款以及出口信贷等。  
　　3.风险分担  
　 　对于项目建设和运营中可能发生的各种风险，以合同形式在项目发起人(投资者)、贷款人、工程承包公司等项目相关方(Project Stake-holder)之间进行分担。在项目融资中，将各类风险具体化，以合同形式明确规定各当事人承担多大程度的风险，用何种方式来承担。以项目合 同、融资合同、项目未来产品的销售合同、担保、支持文件作为风险控制的实现形式，贯穿于整个项目周期，彼此衔接，使风险得以规避、分担。  
　　项目融资的风险包括：
　　1.建设风险（完工风险）  
　　项目的建设风险是工程项目中所面临的最主要的风险，是项目融资的核心风险之一。主要是指项目不能按照预定的目标按时、按量、按质地投入生产、营运。表现 形式主要为：项目建设期的拖延；项目建设成本的超支；或者达不到设计要求的技术经济指标；甚至由于资金、技术或者由于其他不可控的外部因素而完全放弃项 目。  
　　项目出现建设风险将造成的直接后果是投资成本的增加，项目不能产生预期的现金流量，从而影响了银行贷款的如期归还。  
　　2.能源和原材料供应风险  
　　指的是供应的可靠性和供应价格。能源和原材料的供应将直接影响预期收益的实现。  
　　3.生产营运、管理风险  
　　主要是指由于生产经营管理能力的原因，影响到项目生产效率的提高、产品质量的控制、生产成本的控制等。在项目试生产和生产运行阶段存在的技术、资源储量、原材料供应、运营等风险因素的总称。
　　项目主要的投资者是否在行业中具有成功的运行管理经验， 应是评判项目经营管理风险大小的一个主要指标。如果项目的投资者缺乏这方面的经验，应要求将项目的运行管理发包给行业中有经验的运行管理商，并签订相应的"运行管理合同"（O&M）。
　　4.产品市场风险  
　　主要是指项目生产的最终产品或者提供的服务，所面临的市场销售风险、销售价格风险。产品销售量及销售价格是否与预期相符将直接影响项目收益。对此，贷款 银行可能会要求借款人设立"共管帐户"，即将产品购买人支付的销售款只能支付到该监管帐户，产品销售收入受到贷款银行的监管，在满足生产营运商正常的运行 管理支出之外，产品销售收入产生的现金流量优先用于归还银行长期贷款。  
　　5.金融风险  
　　主要包括利率风险和汇率风险。贷款利率的变化将影响到项目的盈利能力及贷款偿还能力。对于此类风险，应更多地咨询银行，寻求银行的金融服务，利用多种金融工具降低金融风险。  
　　6.国别风险  
　　包括项目国政府政策法规风险、税收风险、环境保护风险及外交风险等风险，应尽可能多地在可行性研究时予以充分的考虑。  
　　7.信用风险  
　　有限追索的项目融资是依靠有效的信用担保结构支撑的，各个保证结构的参与者能否按照合同文件履行其职责，在必要的时候提供其应承担的信用保证，就构成信用风险。  
　　8.政治风险  
　　政治风险是指因东道国的政治原因而可能导致项目失败、信用结构改变以及项目偿债能力发生变化的风险。一类表现为国家风险，如项目被征用或国有化；另一类表现为政治、经济政策的不稳定，如：税收制度改变、关税调整等。  
　　项目融资风险防范的主要措施：  
　　1.加强项目考察工作  
　 　由于国际工程市场中项目的复杂性，给项目选择工作提出了更高的要求。国外项目风险防范的基础是考察，因此考察必须细致、深入、全面，任何一个环节的疏漏 都可能导致项目失败，造成资产和信贷的风险。而要全面客观地编制可行性研究报告，必须加强项目的可行性考察和专业考察，只有在保证基础资料和数据的可行 性、准确性、全面性的基础上，才具备审核其经济效益及财务分析准确性的条件。  
　　建议聘请相关行业的甲级勘察设计企业、金融机构、专业律师 等共同参与考察。通过实地调查，在尽可能搜集详实的经济、技术资料的基础上，对项目的投资必要性、技术适用性、经济合理性、建设可行性、项目场址、建设规 模、建设标准、产品方案、工艺流程、设备材料选型合理性、产品销售渠道等方面进行论证，并分析项目的社会及经济效益、投资回收年限和融资的可行性等。  
　　2.进一步规范可行性研究报告的编制  
　　可行性研究报告的编制单位必须是相关行业具有甲级资质的设计院，内容主要包括：项目背景 和历史情况，投资必要性，研究工作的依据和范围，产品需求预测、销售渠道和拟建项目规模，资源、地址方案，公用工程和辅助工程，方案设计，环境保护，企业 组织、劳动定员和人员培训，劳动保护和安全措施，项目实施规划，投资、生产成本估算，资金筹措，财务经济分析及社会效益评价，融资安排和结论等部分。
　　3.充分争取当地政府给予优惠政策  
　　为了吸引外资，发展中国家往往会对重大的基础设施建设项目在税收、外汇管制、收费标准和转让条件等方面给予多项优惠政策。这就要求我们的企业加强与我驻外使馆的沟通，利用各种可能，充分争取政府给予更多的优惠政策，选择项目的最优方案，以降低项目风险。  
　　4.加强与欧美发达国家企业的合作  
　 　欧美发达国家的大型工程公司在项目融资方面有着丰富的经验，拥有一批业务精通的专业人才，而且发展中国家的法律法规往往源于殖民国家法律体系，所以发达 国家对于其法律法规的研究比较深入（如法国与法语系非洲国家，英国与前英殖民地国家），与他们合作可以使中国企业在一定程度上减少法律风险，提高项目运 作、管理水平。加强与欧美发达国家大型公司的合作，将有利于我国企业以最快的方式介入此领域。  
　　5.在项目融资方面考虑多渠道、多途径募集  
　 　项目的融资成本直接关系到项目的总成本，因此应开拓思路，敢于创新，在与金融机构保持充分交流沟通的基础上，利用各种不同金融产品的优势进行组合，降低 融资成本和负债水平，控制财务费用的支出和融资风险，保证以最小的代价获取最大的利益。要达到上述目的，必须对国内外金融机构的特点、优势、产品结构、工 作程序等有比较充分的了解、研究，才能在需要时得到符合项目所需要的融资条件。  
　　6.运营管理人员及早介入项目  
　　由于项目 建成后，建设方还需对项目进行多年的运营管理，通过项目收益才能回收建设成本并获得一定的经济效益，所以项目高质量地建成投入运营只是成功的开始，运营管 理至关重要。为此，投资方不仅要聘请相关行业经验丰富的人员参与运营管理，而且运营管理人员队伍必须及早构建，并应参与、了解项目的设计、建设和验收情 况，以保证其了解项目的全面情况，并根据运营管理流程的需要提出合理的咨询意见，使得项目建设的始终都贯彻运营管理的理念，更符合效益的需求。考试大收集  
　　7.借助项目融资顾问的作用  
　　项目融资顾问(Financial Advisory)的基本作用之一就是对项目做财务及融资方面的研究和分析（主要包括对项目的经济指标和结构、项目风险和职责有关各方的合理分担、收费 （销售）结构和水准、项目可融资性和有关各方所带来的回报等），并在此基础上对融资模式、渠道、结构及财务安排等各方面提出建议，制订出融资计划并组织执 行（包括准备大量的合同、法律、保险等文件），直至有关预计的项目资金全部到位。  
　　在项目特许权采取竞争性投标的情况下，融资顾问还可以 帮助准备招标文件、运做招标答疑等。由于项目有关各方各有其自身利益和目的，相互之间往往还有冲突，项目融资顾问的参与还能起到联系、协调的作用，促使各 方就利益和风险的承担达成妥协和一致意见，最终成功完成项目的开发和融资。 
　　目前，由于我国缺乏项目融资方面的专业人才，更没有熟悉这一领域的投资银行，因此，我国对外承包工程企业应尽快同西方知名的投资银行（例如法国东方汇里银行、JP摩根等）建立合作伙伴关系，学习他们在项目融资方面的经验。  
　 　项目融资的多元融资和风险分担优势，既能满足我国对外承包工程企业的融资需要，也适合我国国内主要承包工程市场的特点，因此它是适合于我国承包工程业的 一种融资方式。随着国内外承包工程市场的发展和变化，项目融资已成为我国承包工程企业的现实和必然选择。我国对外承包工程企业应学习和掌握项目融资理论， 借鉴国内外项目融资实践的经验和教训，不断提高融资能力，进一步加强在国际承包工程市场的竞争力。同时，我国政府和金融机构也应加强对项目融资及其风险防 范的研究，积极探索新的渠道和管理模式，为对外承包工程企业提供更大的支持，以更好地贯彻"走出去"战略。