独家：短期钢材价格保持高位成为大概率

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摘要：年前无量，成本将继续推动钢价坚挺。 我们认为短期内钢价保持高位为大概率，主要原因为持续性的成本上涨，导致市场对未来看涨预期依然较高，再加上贸易商资金还没有受到太大的影响，而季节性供需面恶化还仅为削弱     年前无量，成本将继续推动钢价坚挺。

    我们认为短期内钢价保持高位为大概率，主要原因为持续性的成本上涨，导致市场对未来看涨预期依然较高，再加上贸易商资金还没有受到太大的影响，而季节性供需面恶化还仅为削弱性的利空。我们认为供需面转化为关键变量的变化为年前库存显著上升至1500万吨。

    持续性的成本上涨主要由于国外。我国对澳大利亚、巴西以及印度铁矿石进口需求分别占总进口的37%，25%以及16%，但三国皆各自面临的困境：1）澳大利亚天气预报员发出警报，称恶劣天气恐怕还会蔓延至盛产铁矿石的皮巴拉地区（未来三个月多数地区过量降雨的可能性高达70%），而该地区铁矿石出口量占全球总出口量的比重达到三分之一；2）风灾重创港口码头装卸设施，1季度开始巴西可能也会受传统雨季的影响减少发货；3）为了满足国内需求，印度奥里萨邦继卡纳塔卡邦7月起实行矿石出口禁令。

    流动性存在不确定性，但贸易商短期受影响有限。

    上周资金面压力缓解，钢价稳中略涨，我们认为短期成本将继续上升（见下一条），但由于供需面持续恶化的影响，钢价将以盘整为主。具体如下：

    1）传统上1月为信贷投放旺季。据悉金融机构在1月第一周新增信贷达5000亿元；而第二周银行间市场资金面也延续了这类较为宽松的格局。以上因素也使得贸易商贴现利率保持在月度千分之五左右，并没有延续去年的涨势。

    2）央行1月20日将存款准备金率提高0.5个百分点，光大银行（601818）分析师认为，此次上调存款准备金率应在市场预期之内，意指对冲当前过剩流动性及抑制银行的放贷冲动。

    3）综上所述，未来流动性走势在信贷投放节奏和政策的博奕下，同时受1月公开市场到期量和人民币升值影响下，存在一定的不确定性。但就微观层面来看，对钢材贸易商影响有限。

    供需面持续恶化，目前仅为削弱性因素。

    就库存来看，过去一周全国总库存为连续第四周上升，达到1380万吨，较上周上涨2.08%。就单周周环比变化和月平均值来看，1月份周环比变化的平均值为2.12%，历史上1月份该数据平均值为3.91%，两者相差1.69个百分点，今年平均值低于历史平均值主要是因为供给端的减少。所以就目前来看，由于供给面的影响，但季节性供需面恶化还仅为削弱性而非决定性的利空，我们认为在春节之前供需面转化为关键变量主要取决于市场心理层面。我们以去年春节前的高点作为市场心理层面的崩溃点，若低于去年春节前库存的高点1470万吨，则年前的库存同比则为同比下降，同时也说明钢厂复产力度得到一定的控制。