市值管理将进入2.0时代

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【导语】

市值是上市公司实力的最新标杆。定量化的市值管理方法渐行渐近，甚至成为中国式价值投资的好方法，市值管理将进入2.0时代。

【正文】

时近深秋，地上金黄的梧桐树叶，告诉人们又到收获季节。

四季度各类专业性会议增多，资本市场也不甘落后。“市值管理”一词在2014年5月9日被写进了国务院的“新国九条”，因而以市值管理为名义的论坛、研讨会也多起来。因为笔者编著《市值管理方略》一书，前来询问这个话题的朋友也较多。其中，最大的题目莫过“中国上市公司市值管理现状”。

从2005年4月股权分置改革，开启资本市场全流通时代，到2008年以“三一重工(600031,股吧)全流通”为标志，中国资本市场不再有股权分置的情况，国有股、法人股不流通的时代终结。

在全流通背景下，市值以及市值管理才引起重视并有了现实意义。2008年至今，一共有四本著作论述与介绍了市值管理。简洁概括，四部著作普及了市值管理的概念、理念、分类、基本的偏定性方法，以及资本市场上各类机构或主动或被动、或全面或片面，甚至严重误读的探索实践，加上中国资本市场政策市、资金市、消息市的特征，市值波动剧烈，也助推了市值管理重要性的普及。

现在市值管理的重要性、主动的市值管理必要性的普及工作已经完毕，其重要标志就是《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，即“新国九条”中明确指出：鼓励上市公司建立市值管理制度。笔者看来，这就是关于市值管理1.0时代现状的所有描述。尽管在实践中八仙过海各显神通，还是有打着市值管理的招牌制造题材、操纵股价、高位套现之实。

　　市值向定量化管理过渡

在市值管理1.0时代向2.0时代过渡的当下，有必要将市值管理定义成一种资产管理与财富管理的方法，而且是高门槛的金融服务方法，主要针对全流通背景下的上市公司与上市公司大市值股东，这种方法正由定性向定量过渡，而这种过渡都由市值两个基本公式演绎，即市值=股价×股数，市值=市盈率×公司净利。

这种定量的演绎为何如此重要？为什么将来模型化、指标化的定量方法，对上市公司及其大市值股东，有自如运用的可操作性？

10月30日发生的“獐子岛(002069,股吧)黑天鹅”事件，被称为2014年最大的“黑天鹅”事件。媒体有“獐子岛近8亿元扇贝去哪了”的疑惑。 报道称：随着10月30日三季报的披露，獐子岛(002069.SZ)被推上了风口浪尖。两个月前该公司发布的2014年半年报还盈利4845.53万元，并预计1～9月公司净利润为4412.86万元至7564.91万元，三季报业绩却“大变脸”：该公司1～9月份亏损8.12亿元。

獐子岛公司的解释是：北黄海遭遇异常的冷水团，公司部分养殖海域即将进入收获期的虾夷扇贝绝收。为此，獐子岛决定计提7.63亿元亏损，全部计入2014年三季度，全年预计大幅亏损。獐子岛业绩“变脸”事件进一步发酵，尽管其股票依旧处于停牌状态，但持有股票的各大基金管理公司却不幸“中枪”，受伤在所难免。

獐子岛在10月31日召开的灾情说明会上称，存货异常是由“几十年不遇”的冷水团所致，并公开道歉。獐子岛公司层面的道歉显然无法弥补二级市场上獐子岛股价即将上演的腥风血雨，作为大量持有獐子岛股票的公募基金管理公司更是不幸地遭遇“黑天鹅”，等待二级市场审判。社保基金无疑成为此次“黑天鹅”事件的最大受伤者。獐子岛最新股东名单显示，社保基金四一四组合、一零八组合和一一零组合分别持有獐子岛1049.95万股、799.97万股和758.68万股，持股比例分别为1.48%、1.12%和1.07%，分列第五至第七大股东，中国人寿(601628,股吧)保险股份有限公司则以0.63%持股比例位列第十大股东。

我们相信在互联网时代，信息对称越来越容易，真相很快会水落石出，在提倡保护投资者权益的大背景下，资本市场不应该有“马航事件”。但是从市值管理的角度看，这一上市公司的作为值得讨论。

我们一直认为市值管理在上市公司层面，由四大方面构成，即投资者关系维护、再融资、股权激励、并购重组。这四大类的市值管理运用如何，直接影响公司市值的健康与稳定。就獐子岛的扇贝事件简单来看，在上市公司层面，投资者关系维护及股权激励一定出现问题。难道异常冷水团就发生在半年报之后？10月14日停牌，要到10月30日才公告所谓的详情？如果上述为真，至少在发布时间与方式上存在问题；而从股权激励看獐子岛管理层，基本上董事长兼总裁的吴厚刚拥有5.37%，除此之外，长海县几处经济发展中心占59.82%。据统计，獐子岛是上市公司中管理层离职频率最高的公司，这样的股权结构与股权激励现状，实在让人疑惑这个扇贝事件的主控人究竟是谁。

再从上市公司大市值股东的市值管理角度来看，前十大流通股东有近一半是社保基金。从停牌前三天的交易量来看并无异动，扇贝事件口风之严可见一斑。而前三大股东均有比较频繁的股权质押行为，通过研究报告得知又基本用于房地产，难道县属资金比较困难？如果是大股东主导扇贝事件，那么对其好处何在？唯一的可能就是大股东占用上市公司资金，上市公司再将其资本化为存货。

一些研究报告的确对上市公司频繁发行短期融资券和存货飙升存有疑惑，这一系列专业提问，最后都直指一个话题：市值需要监控，需要有一套定量的方法来帮助上市公司及上市公司大市值股东对市值进行监控，对偏离提出警示，帮助公司与股东作出正确判断。可惜现在以股价为主的所有指标体系尚未实现这种功能。

　市值是上市公司“体检”重要指标

　　如同体检，市值现在是上市公司最重要的指标。简单而言，怎样的净利水平对应怎样的市值；详细而言，市值波动是常态，影响因素众多，但经过研究可以确定区间，确定理论上的标准值。人体一年之内体检指标多项异常，必定是生病了；上市公司一年之内市值腰斩，也一定是哪里出现问题。检查影响市值的重要因素及指标，就可获悉哪个重要环节没有得到控制。可以发现，上市公司许多事项都有不错的管理，唯独对资本市场上最重要的指标——市值，缺少定量化管理。

　　5月8日，海翔药业(002099,股吧)公告宣称，4月30日东港工贸集团实际控制人王云富，以3.8亿元的总价（单价为6.4元/股），受让公司大股东罗煜竑持有的海翔药业5940万股股份（占总股本的18.31%）。本次交易完成后，海翔药业实际控制人将变为王云富，罗煜竑不再持有公司股份。

　　罗邦鹏1966年创办海翔药业，公司位于浙江省台州市，前身是“黄岩县海门镇日用化工厂”。之后几度更名，进行股权结构转换，最终成立浙江海翔药业股份有限公司，并于2006年12月26日在深交所中小板上市。罗煜竑为罗邦鹏之子，毕业后于1997年10月进入海翔药业。曾在生产车间、研发中心、销售和质量管理等部门工作；2004年之前，先后担任公司总经理助理和副总经理职务； 2004年4月，罗煜竑当选为海翔药业董事；2007年起，罗邦鹏逐步退居幕后，罗煜竑随后担任公司总经理；2009年4月当选为董事长。2010年9月，罗邦鹏将其所持有的3480万股（占总股本的21.68%）海翔药业股份转让给罗煜竑，后者以24.67%的持股比例，成为海翔药业实际控制人。2014年5月8日，坊间传闻称，罗煜竑因嗜赌欠债5亿元，不得已贱卖其持有的海翔药业全部股权（占比18.31%）套现3.8亿元，用来偿还赌债；而接盘人王云富被指一直在为罗提供赌资。我们不去探究里面可能的离奇情节，但罗邦鹏耗费40年将一个乡镇日化工厂打造成上市公司，而罗煜竑仅用不到4年时间，使罗家失去对海翔药业的控制权。家族传承话题又被重提，并且变得心惊胆颤。

　　其实从2013年开始，罗煜竑每次在资本市场出现，总是和“减持”有关，至2013年9月30日，罗煜竑共5次减持海翔药业股份，合计数量1980万股，持股比例降至18.31%。2013年11月1日，罗煜竑辞去海翔药业董事长职务，但仍是第一大股东。如果上市公司有一套方法实时监测自己的市值，股东也实时监控自己的股权市值，作为大股东不断减持，或早被发现并探寻出所以然来。由此可见，富二代接班成功的并不多见，因为他们没有经过艰辛；而富二代醉心于资本运作，一知半解，贪求捷径的又不在少数。真正能否接班还要凭实时数据讲话，一个实业运营健康、市值表现良好的公司，或许并不在意第一代还是第二代企业家来经营。

　　拥有好产品是并购重组唯一目的

　　2014年资本市场还有一道风景，就是被神奇化了的并购重组。毋庸置疑，并购重组是上市公司提振市值的重要途径。资本市场，特别是国内市场的投资者，一般以自己投资的股票，被宣布因并购重组事项停牌为幸事。

　　近日有媒体打出“200余个股停牌重组，盛况堪比大牛市”的标题，提及截至2014年8月18日，A股市场共有228只个股停牌，并涉及并购重组，与大牛市十分相似。姑且不去评论这种判断的逻辑性，换个角度想，并购重组之后企业就一定重生？市值就一定大幅稳定提升？根据笔者在《市值管理方略》一书中并购重组类市值管理的阐述，有兴趣作统计分析者可以发现，并购重组往往要到一年之后才会有定论，这个定论通常会有一个指向：并购重组是否拥有好产品。好产品的定义，通俗讲就是会被消费者不知不觉使用，且这种使用是幸福的。例如腾讯拥有“微信”，此产品已将同行甩出甚远，至少在目前竞争阶段情况如此。全球华人通过使用微信进行语音交流、传递图片、文字互动，2012年对此尚且感到陌生， 2014年几乎觉得离不开微信，这就是好产品的魔力，于是腾讯市值过了万亿，并有了之后的一系列并购。

　　8月13日上午上海市六院骨科手术首次采用谷歌眼镜直播现场。素以“中国断肢再植摇篮”之称享誉海内外的市六医院骨科，目前保持着每年2万多台的超高手术量。同时，作为国家级重点学科及上海市重中之重建设学科，这里承担着繁重的学术交流、临床教学任务，并有大量来自国内外的同行前来学习、参观，手术实况转播自然成为一个重要手段。传统的手术转播通常面临很多制约，由于视角差异，无法完全展现外科主刀医生的手术技巧。高科技谷歌眼镜的问世，跨越之前遭遇的技术瓶颈，让手术直播变得更真实、更便捷、更广泛。只要有网络，人们无需再组织集体观摩。这也是好产品的力量，商业价值将是几何级数。

　　根据wind资讯统计，2014年1～7月并购重组的上市公司数是961家，是2013年同期的2.73倍，其中混合型并购重组2014年1～7月是599家，在全部统计类型中占62.33%。经过以上叙述，笔者更想问的是，这其中有多少是因为好产品而发生的？世界未来发展在于不断的科技进步，市值增长最终还是源于可预见的利润，而可预见的利润几乎没有悬念依赖于好产品。例如，移动支付领域的二维码支付，可能成为好产品，在笔者看来拥有它才是并购重组的目的。

　　上述案例以及解读分析告诉我们，影响市值的重要因素及变量需要被量化，上述投资者关系、股权激励、再融资、并购重组等好坏优劣将有一些重要的指标点来构成。在市值管理2.0时代，市值需要被实时监控，需要有一套方法对其进行判断，进而有目的地调整，最后可以对所有主动管理进行评估。如同三级甲等医院里任何一个科室有经验的临床医生，会用一套指标对病人进行检测与指标监控、判断、调整与评估，自己承担不了，会邀请其他科室的医生进行会诊，也都是对照指标数据与临床经验。

　　市值是上市公司实力的最新标杆，是上市公司股东财富的最新指标，因此市值管理更像一个全科医生，只有凭借一套完整的定量方法与数据指标，外加长期的资本市场经验，才能为上市公司做大做强市值。提供高门槛的专业服务，才能为上市公司大市值股东的股权市值效用最优化，提供个性化的服务。所以一套在上市公司及上市公司大市值股东面前展示的市值曲线图，可以监控、判断、调整、评估的定量化的市值管理方法渐行渐近，市值管理将进入2.0时代，甚至成为中国式价值投资的好方法。