为何多数对CEO薪酬的讨论，都没说到点子上？

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关于公司高管的薪酬问题，活跃的股东、监管机构和立法者已经争论了多年。批评者往往把重点放在公司CEO的高额薪酬上，认为与普通员工相比，公司CEO的薪酬飙升得太快。另一方则称，这是由供求关系决定的。

但是，当你揭开任何一家公司的面纱，来考察高管的薪酬问题，你会突然发现，问题远比想象的要复杂的多。因为高管的薪酬福利往往包括工资、津贴、奖金、股票期权和股票赠与等多个项目。很难说这种薪酬结构是否在整体上实现了其初衷：使CEO的经济利益与股东的利益相一致。

沃顿商学院金融学教授亚利克斯·艾德曼斯（Alex Edmans）及其两位同事对此作了一项专门的研究，该研究显示，这种薪酬激励计划有时会适得其反。研究显示，在股票期权快到行权日的时候，可能会诱使某 些CEO为了推高公司盈利和股价，从而削减研发、广告和资本方面的投资。如果这些投资都是对公司有益的，那么这种股票期权就使得CEO的利益与公司股东的 利益发生冲突。

艾德曼斯教授表示：“重要的不是你有多少股票期权，而是这些股票期权究竟是长期的，还是短期的。”

推高股价

艾德曼斯同时也是伦敦商学院的教授，他与明尼苏达大学卡尔森管理学院的Vivian W. Fang，以及达特茅斯塔克商学院的Katharina A. Lewellen教授，共同对此问题进行了研究。他们的研究报告《股权激励与管理短视》（Equity Vesting and Managerial Myopia） 充分利用了有关公司信息披露方面的联邦规定。该规定自2006年开始实施，要求公司披露其高管股权激励方面的详细信息。这种信息，在此规 定出台前，是无法获得的。该研究对2000多家公司进行了考察，时间跨度从2006年到2010年。

几乎所有的公司利益相关者都认为，高管的薪酬体系应该使得高管的利益与股东的利益相一致。如果公司效益好，那么CEO就赚得更多，如果公司效益差，那么CEO赚得就少。

也就是说，将股票期权作为CEO薪酬的一部分。在CEO获得股票期权后，如果股价上涨 了，那么该期权就能增值。通常来讲，股票期权允许CEO在行权日，按照股票期权授予日的交易股价，购买一定数量的公司股票。一般来说，CEO必须在获得股 票期权后，继续为公司工作几年，才能行权。如果在此期间，股价跌了， 那么该期权也就一文不值。在行权后，高管可以选择持有该股票，或是出售该股票，通过买卖差价来获利。

在股票期权规定的期限内，如果股价上涨，那么CEO就能获利，艾德曼斯、Fang和 Lewellen，他们的研究重点就是放在这段期限内。在短期 内，CEO很难通过开发新产品或新市场的方式（股东希望的事情），来提高企业效益。但是CEO可以通过短期操作技巧来推高公司每季度的盈利。公司获得额外 盈利，那么股价就通常会上涨。

事实上，艾德曼斯和他的同事发现，“如果CEO计划在短期内出售他们手中的股票，那么他 们往往会削减研发投资。”虽然研发支出通常每年增长约0.3个百分点，但在高管行权日的那些年份，增长速度往往放缓37％。对于被研究的那些公司而言，行 权因素使得研发投资每年减少大约100万美元。广告和资本优化方面的开支，也同样减少。

“这具有很重要的统计学意义”艾德曼斯补充说：“这种现象可不是仅仅由随机数据所导致的....这在经济方面有重大意义，我们认为对于研发而言，下降100万美元，算是很多了。”

（他还警告道，研究结果表明，研发和其他方面的投资的增长速度在放缓。当然，数据本身并不能证明投资放缓就一定不利于公司发展。）

这项研究还表明，当快到行权日时，公司往往会努力到达、或略微超过分析师的盈利预测。行权本身对盈利并无影响，只是股票期权能够诱使CEO想法通过一些方式来推高短期盈利，比如削减研发开支等。

具有讽刺意味的是，公司CEO努力推高股价，从而增加自己收入的伎俩，往往不是很成功：股票价格并没有上去。这三个研究人员表示，究其原因：市场都知道公司高管会耍这个花招。投资者不会上当，对于这种靠削减开支而推高的盈利增长，不再买账了。

这些短期操作技巧，其实并不能让公司真正获益。那么，为什么CEO还要这么做呢？艾德曼 斯教授表示，主要是因为，其他公司的CEO都这么做，如果你不这么做的话，别的公司的盈利被推高了，而你的公司却没有，相比较之下，就显得你的公司表现不 佳。其结果就是，公司的股价下跌，CEO的股票期权贬值。这就好比一位教师，如果别的教师都刻意把学生的考试分数拔高，而你不这么做，那结果岂不是显得你 的教学水平很低吗？

长期损害

在实践中，一个CEO不能无限地依赖于削减投资来提高股票价格，因为这很可能损害公司的 长期表现，从而伤害股价。但研究人员一直担心，这些有副作用的薪酬激励机制，会诱使CEO把自己的利益放在第一位。艾德曼斯教授和他的同事还指出，为了保 持竞争力，21世纪的公司不能仅仅依靠削减成本，而是必须不断创新。凡是不利于CEO作出研发方面的投资判断的因素，都会影响公司的创新。研发带来的回 报，往往有一定的不确定性，而且要长期才能见到效果。因此，削减研发方面的投资带来的影响，也不是短期能显现出来的。

研究人员写道：“由于无形资产投资的回报需要长期才能显现，这种投资的直接效果就是压低盈利，从而压低目前的股价。因此，高管在维护短期股价的时候，往往会错失有价值的投资机会。”

这一新证据表明，股权激励可能会带来副作用，因此，公司必须设计更好的高管薪酬体系，或 者对于其副作用保持高度警惕。研究者还写道：“因为董事会在每年年初，对于新增的认股权数量都了如指掌，因此，可以预见到CEO有可能削减投资。那么，在 必要的情况下，董事会可以想办法抵消这种副作用。”

艾德曼斯表示，这项研究表明，关于如何使高管的利益和股东的利益相一致，目前对于CEO 薪酬的讨论，往往都没说到点子上。董事会可以延长股票期权的期限， 比如7到10年，这样的话，高管就会更加关注公司的长期表现，而不是短期股价，从而最大限度地减少CEO股权激励所带来的副作用。艾德曼斯还表示：“事实 上，问题不在于高管的薪酬有多高，而是这种薪酬体系背后的激励作用。问题也不在于你给CEO开多少工资，而是你怎么个开法。”