钢铁：压力依旧 区域和资源是投资主线

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摘要：10年上半年，30家钢铁上市企业整体实现增产增收。30家上市钢企上半年营业收入合计6179亿元，同比环比分别增长48.5%和10.3%；实现净利润200亿元，去年同期合计亏损73亿元，上半年环比092     10年上半年，30家钢铁上市企业整体实现增产增收。30家上市钢企上半年营业收入合计6179亿元，同比环比分别增长48.5%和10.3%；实现净利润200亿元，去年同期合计亏损73亿元，上半年环比092H净利增长16.3%。钢价上升是推动营业总收入增长的主要驱动因素。尽管上半年钢铁企业较好地转移了原料成本，但高铁矿石成本制约了行业盈利水平提升。

    上半年大型钢厂整体仍具备成本相对优势，冷轧产品对各大型钢厂毛利贡献比例明显增大。大型钢企的长协矿优势在最近一年仍有体现，汽车家电行业需求旺盛提升冷轧品对大型钢厂毛利贡献。上半年宝钢的冷轧品对毛利贡献达到69%。宝钢产品优势依然突出，公司以15.8%的营业收入占比，赚取了30家上市钢企41.6%的净利润。鞍钢的铁矿石结算机制是过去一年较高毛利率的主要因素。此外，行业出口好转推动主要钢企出口收入占比扩大。

    区域性和资源优势是地方性钢铁企业获取超行业平均利润的主要推动力。上半年共有9家钢企毛利率超过10%，其中西宁特钢、凌钢股份、酒钢宏兴、ST钒钛都具有明显的铁矿石资源优势，本钢板材具有铁矿石结算优势。区域性优势方面八一钢铁体现尤为明显。

    特钢不“特”，行业整体盈利能力有待提升。如果剔除西宁特钢的铁矿石焦炭等高ROE资产，特钢企业ROE并没有明显高于普钢行业，反映了几个问题：1.目前的特钢企业产品并不“特”。2.资产周转率受制于我国特钢企业特殊的工艺流程。3.尚需改善的国有经营体制未能适应特钢下游个性化需求。综合来看，我们最看好大冶特钢的发展潜力。

    基于上半年公司经营情况和行业趋势，我们推荐：1.具有铁矿石资源优势的凌钢股份、西宁特钢等；2.受益于区域性优势的八一钢铁；3.特钢行业里我们最看好大冶特钢的持续竞争能力；4.同时我们维持对宝钢股份的长期推荐评级。