2010年出口或成最耀眼明星

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国信证券认为，未来中国经济复苏路径将出现大的阶段性切换——民间投资、出口、消费等需求渐次复苏，逐步接替刺激政策弱化所减少的需求，最终形成“一减三加”的新的总需求结构。其中，出口复苏将主导2010年中国经济。

    生产能力充足，2010年中国经济增速全然在总需求 

    通过总供给与总需求基本形势的对比，我们发现，2010年中国经济增长速度将全然取决于总需求。根据我们的测算，因2009年大规模投资形成中国资本存量大幅增长，在总供给上，预计2010年潜在产出增长率达13.0%，较2009年提高2.2个百分点。这意味着，在13%的经济增长水平内，2010年各行业产能充裕。只要有需求，供给即可将其顺利满足。 

    而消费、投资、外贸的增长将令2010年总需求较2009年增长10.8%。其中，实际消费16.9%(名义19%)，拉动总需求增长4.0个百分点(2009年3.8)；实际投资增长22.4%(名义25%)，拉动总需求增长3.51个百分点(2009年6.2)；实际外贸需求增长20%(名义22.5%)，拉动总需求增长3.27个百分点(2009年-1.5)。 

    由于10.8%的总需求增长在13.0%潜在产出增长水平之内，因此，中国2010年实际GDP增速将等于10.8%的总需求增长。 

    总需求“一减三加”，中国经济复苏路径将出现大的阶段切换 

    2010年总需求是核心，而总需求最大的问题在于新的结构组成。未来刺激政策退出，大的方面将表现为财政基建投资增速的持续放缓，这会相应形成需求增长缺口。而除财政需求之外，预计各类私人部门的需求将继续改善。2010年相对于2009年，中国经济恢复路径将由此面临阶段性切换的问题，外贸、消费、民间投资需求将逐步恢复，以替代财政刺激需求边际效应的弱化，最终形成“一减三加”的新的总需求结构。 

    财政支出计划边际效应递减，增速回归“投资大部队”水平 

    一“减”指的是国家4万亿投资刺激计划对经济拉动的边际效应将递减。2009年刺激计划的边际效应极强，是推动全年中国固定资产投资大幅增长约33%的核心力量。2010年财政刺激投入按计划增加22.6%，这其中含义深远，统计数据显示，2008年之前的5年间，中国基础设施类投资的增长均在22-23%之间，刺激计划的边际效应在2009年大幅发挥之后，到2010年，其设计的增长目标是跟上投资“大部队”的内生增速，形成既不刺激也不拖后腿的基本格局。 

    外贸同比大幅反弹，晋升2010年最耀眼的明星 

    三“加”包括：外贸的稳步复苏，国内消费的继续增加，以及因消费需求、出口需求增加而产生的民间投资需求增加。我们相对更加看好外贸以及民间投资需求的恢复。 

    外贸上，2009年初休克式的大幅衰退肯定属于暂时现象。一方面，2009年6-10月的月均进出口总额比1-5月大幅回升29.7%，回升态势已为事实；另一方面，2010年全球经济复苏的大趋势仍将延续，以贸易规模占比作为权重，中国最大16个贸易伙伴国的GDP2009年预计增长-3.3%，而2010年将正增长3.1%，推动中国外贸增长的驱动力量明显存在。 

    我们用两类方法预测2010年中国出口增速：一是出口目的地国家GDP加权增长率法，预测结果是出口将增长22.6%；二是出口月度时间序列数据法，预测结果是22.0%。两种方法殊途同归，我们认为，由于2009年基数低，以及未来恢复趋势延续，2010年中国出口增长22%左右的可能性较大，扣除价格因素，实际增长约为19.4%。对于进口，我们仅使用月度时间序列模型进行预测，2010年中国进口增长23%，实际增长20.4%，同样因为基数低，恢复趋势确定，进口也将出现大幅增长。 

    消费将延续其非周期性经济部类的稳定性质 

    消费需求将延续其作为一种非周期性经济部类的稳定性质。按照中国消费月度数据的时间序列模型，2010年中国社会消费品零售总额增长有望达到19.1%，增速比2009年的15.9%提高3.2个百分点，扣除价格因素，实际消费增长17%，相应贡献GDP增长4个百分点，而2009年消费贡献GDP增长为3.8个百分点。虽然消费增速与其对GDP增长贡献均有提高，但是幅度不大。 

    在我们的研究体系中，消费的驱动因素在于国民经济中劳动者的收入增长、收入分配格局的变化以及与消费形成互补关系的基础设施的供给情况(如电力设施、电视信号、自来水管道与家电消费，道路与汽车)，2010年消费增速提升主要来自财政投资促使基础设施的供给情况出现较快改善。相比之下，很难期望收入增长以及收入分配改善有太大的作用。中国城乡居民实际收入增速的最新趋势仍是一个接近往年的较低水平，收入因素并不支持总消费成为2010年中国总需求中耀眼的明星。而收入分配的变化更涉及许多社会经济深层次的因素，绝非可在一个年度实现“跃变”的指标。 

    民间投资需求是外贸之外的另一亮点 

    以采掘业、制造业、房地产为主的民间投资增长速度由最终消费需求、出口需求的加权增长状况决定。2010年出口需求的较快增长，最终消费的小幅增长，意味着驱动民间投资的加权力量相对于2009年将有较大的恢复。 

    2010年全年民间投资预计增长29.3%，相比2009年1-10月累计24%的增长提高约5个百分点。而考虑政府投资增速的下降，2010年除采掘业、制造业、房地产业之外的投资增速将回归至22%(这既是政府4万亿刺激支出2010年的计划增速，也是该指标2008年之前数年较为稳定的内生增速)，由此可以计算出2010年总投资增长为25%，扣除价格因素增长22.4%，增速比2009年(扣除价格因素实际投资增长约39%)有较大幅度的回落。投资对于GDP的拉动将由6.2下降至3.51个百分点。