城镇化利益方：建筑装修金螳螂50%增长

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城镇化利益方：建筑装修金螳螂50%增长，棕榈增速只及同城普邦1/20

　　受益于城镇化进程提速和中高端消费群体崛起，建筑装饰、园林绿化行业将迎来新的“春天”

　　理财周报重大项目实验室研究员见习记者 杨流茂/文

　　随中国经济的发展和人民生活水平的提高，居

民对居住环境的美观、舒适及环保的要求日益提高，基础设施和房屋建设逐步开始精细化，建筑装饰、园林绿化等配套投资占比逐渐提升。

　　受益于城镇化进程提速和中高端消费群体崛起，建筑装饰、园林绿化行业将迎来新的“春天”。

　　建筑装饰行业主要分为三大类：公共建筑装饰，如酒店、办公楼、火车站以及商业类物业等的装饰；住宅装饰，如普通家庭装饰、住宅精装修；幕墙装饰。

　　园林绿化行业主要分为四大类：市政园林、地产园林、生态修复和旅游景区景观。这两个行业有一些共同特点：行业大、公司小、市场集中度低；最终产品在很大程度上追求的是一种美感需求，产品质量很难量化；具有典型的智力密集型特征，设计在其中处于核心地位；材料成本是企业营运成本最主要的组成部分，如装饰企业可达70%以上。

　　两者也有不同点。

　　比如，在整个房地产开发投入中，装修投入要占到10%-15%；相比之下，园林投入要小得多，一般不超过4%，其中中高层、小高层住宅园林投资比例为1%-3%，别墅或类别墅为2%-4%。

　　金螳螂开拓中西部，伸腿国外

　　近年来，我国建筑装饰装修行业发展迅猛。数据显示，2008年我国装饰业产值达1.47万亿元，占GDP的3.2%；2009年建筑装饰业总产值同比增长15%左右；2010年我国建筑装饰行业工业总产值达2.1万亿元；2011年，全国建筑装饰行业完成工程总产值达到2.35万亿元，实现了12%左右的增长速度。

　　城镇化进程的加快，将助推我国建筑装饰产业发展。

　　目前装饰类上市公司主要有金螳螂（002081.SZ）、亚厦股份（002375.SZ）、广田股份（002482.SZ）等。

　　因公共建筑及市政工程的投资进程加快，以公共建筑装饰为主营业务的上市公司业绩增幅较大，如金螳螂等；而受房地产调控的影响，以住宅精装修为主营业务的增速明显放缓，比如广田股份等。

　　金螳螂主要从事酒店、商场、办公楼等各类公共建筑及企事业单位的建筑装饰设计与施工业务。装饰是公司第一大业务，营业收入和利润贡献在80%以上；幕墙是公司第二大业务，营业收入和利润贡献在9%左右；设计是公司第三大业务，营业收入贡献约5%，而利润贡献约8%。

　　2012年三季报显示，金螳螂1-9月实现营业收入87.83亿元，同比增长36.55%；营业利润8.48亿元，同比增长42.76%；归属于母公司的净利润7.08亿元，同比增长62.35%。金螳螂预计去年净利润变动50%-60%。

　　从收入结构来看，2012年前三季度以来，与地产紧密相关的住宅精装占比维持在15%，较往年下降5个百分点。收入和订单增长主要来自于公装业务。

　　截至9月底公司在手订单超过160亿元，同比增长40%。

　　目前，建筑装饰行业集中度低，整个行业还处于“跑马圈地”的发展阶段。

　　金螳螂也在“跑马圈地”，重点开拓中西部市场。

　　截至2012年6月末，金螳螂已在上海、北京、杭州等城市设立了39家分公司。2011年金螳螂省外业务占比53.35%，首次超过省内业务，成为推动公司快速发展的主要动力。

　　同时，公司加大并购整合力度，先后取得苏州美瑞德建筑装饰有限公司40%的股权和辽宁金螳螂幕墙装饰有限公司60%的股权。

　　金螳螂扩张的触角甚至已经延伸到国外。2012年11月，金螳螂发布公告，拟以7500万美元收购美国最大的酒店设计公司HBA International70%股权。

　　HBA是享誉全球的国际顶级酒店设计公司，总部设在洛杉矶，全球范围内共有24个子公司和6个代表处。

　　经过近50年的发展，HBA在全球高档酒店室内设计领域独占鳌头，与四季、万豪、洲际、喜达屋等国际著名酒店管理集团均有长期良好合作关系。多年来，HBA共完成超过1000个国内国际著名酒店项目，在酒店设计类企业中世界排名第一。

　　“此举开创了国内建筑装饰企业并购海外龙头设计公司先河，在行业发展历史上具有里程碑式意义，同时也标志着公司规模化外延式拓展正式起航。”瑞银证券研究员于洋表示。

　　广田股份“大装饰”战略，

　　突进西南市场

　　广田股份主要为高档酒店、城市商业综合体、大型房地产项目、政府机构、大型国企、跨国公司等提供综合建筑装饰解决方案及工程承建服务。

　　2012年前三季度，广田股份实现营业收入44.04亿元，同比增长18.32%；营业利润3.00亿元，同比增长15.65%；归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长15.44%。

　　这一数据与行业龙头金螳螂相比有较大差距。主要原因是广田股份的住宅精装修业务占比高，且70%-80%的客户为商业地产商，因此房产调控对公司装饰装修工程业务影响较大，报告期内装饰工程业务营收增速仅为3.23%。

　　为了降低对住宅地产的依赖度，广田股份积极拓展公装业务，形成了“公装+精装”齐头并进的发展格局。与此同时，净利润增速已从2012年一季度的-19%迅速提升至三季度的46%。

　　与金螳螂不断收购一样，广田股份也在实施扩张，它实行的是“大装饰”战略。

　　2012年4月，广田股份以4896万收购华南装饰60%股权；9月，又以8310万受让方众投资者持有的方特装饰51%的股权，这是公司首次跨领域进入幕墙业务的收购行动。

　　收购华南装饰的意义在于借助其平台打入西南市场，收购方特装饰可进一步完善“大装饰”格局，从深层次的发展逻辑上看，两次收购均是在寻找并挖掘协同效应。2012年11月，广田股份还以现金方式出资2400万投资深圳市新基点智能技术有限公司，持有该公司10%的股权。

　　未来广田股份还将进一步加强消防、智能等细分领域的业务能力。

　　此外，广田股份于2011年开始实施事业部（分公司）制改革，目前设有专业领域如幕墙、智能化事业部及以区域为主的分公司。事业部制改革后，各事业部、分公司均为独立的利润中心。

　　不过，广田股份2012年面临很大的现金压力，公司经营性净现金流已连续七个季度为负。主要原因有两个，一是公司应收账款增加较多，周转不快，收现比在逐步下滑；二是公司原材料采购支付增加较快。

　　棕榈落后同城普邦，东方资金压力大

　　十八大报告首次提出生态文明的概念，要建设美丽中国。作为美丽中国建设的重要行业，园林行业将会得到国家在政策、资金等各方面的大力支持，行业将迎来新一轮发展。

　　目前园林类上市公司有东方园林（002310.SZ）、棕榈园林（002431.SZ）、普邦园林（002663.SZ）等。

　　东方园林是国内同时具有城市园林绿化一级企业资质和甲级工程设计资质(“双甲”资质)的10家企业之一，目前主要从事园林环境景观设计和园林绿化工程施工，主要为各类重点市政公共园林工程、高端休闲度假园林工程、大型生态湿地工程及地产景观等项目提供园林环境景观设计和园林工程施工服务。

　　2012年三季报显示，东方园林1-9月实现的营业收入、营业利润分别为24.81亿元、5.33亿元，同比增长26.27%、33.23%；归属于上市公司股东的净利润4.16亿元，同比增长34.1%。

　　和东方园林不同，一些以地产园林工程为主的公司，其业绩增长受房地产调控政策的影响较大。比如棕榈园林，2012年1-9月实现营业收入20.7亿，同比增长27.7%；归属于上市公司净利润1.87亿，同比仅增长2.7%。

　　不过，与行业内新秀普邦园林相比，棕榈园林的业绩增速还是有较大差距的。

　　2012年1至9月，普邦园林实现营业收入12.50亿元，同比增长46.34%；归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比增长49.43%，已接近2011年全年的净利润数额，棕榈净利率增速只及同城普邦1/20。

　　民生证券研究员王小勇认为，2012年东方园林“新签的框架协议合同落地进度有所放缓，新签了200多亿的框架协议，仅40-50亿合同落地。放缓的主要原因是，项目全部采用了新模式——土地保障模式，而该模式对保障地块的要求非常高，导致和业主谈判时间延长，此前从框架协议签订到合同落地平均需要3个月时间，新模式下则需要6个月时间”。

　　东方园林根据土地保障模式圈定了首批50个战略城市作为目标市场，战略城市一般要满足3个条件：一是经济实力强，一般位于省、自治区前三甲；二是财政状况良好，财政赤字较小；三是房地产市场发展良好，土地出让流拍率低。

　　东方园林计划在这50个战略目标城市建设城市景观系统，其中30个“东方城”公园综合体和20个“东方田园”都市田园综合体。2012年以来，东方园林的目标市场不断突破，已经成功进入开封、东港、襄阳、南通、长沙、烟台等战略目标城市，有助于公司开拓华东、华中市场，完善业务布局，增强品牌影响力，降低运营风险。

　　不过，目前东方园林面临很大的资金压力。前3季度，公司经营性现金流达-6.22亿元；而且自2009年以来经营性现金流一直为负。

　　由于市政园林普遍采取类BT模式，在施工过程中需要垫付一定资金，东方园林若要保持快速发展态势，经营性现金流会在较长时间内为负值。融资对于东方园林的发展就显得格外重要。

　　东方园林于2011年6月公布了2011年度非公开发行股票预案，拟再融资22亿元。2012年2月修改稿中拟融资金额调整至不超过16.5亿元，此次股权再融资若得以顺利实施，其资金压力才有望缓解。